近期，针对国资体系和国有资源和资产的整合，有地方再次提出了全面实施“三化”改革的整体思路，即国有资源的资产化、国有资产的证券化，国有资金的杠杆化。其整体的思路，是将国有资产和资源进行整合，推动其资产化和证券化，通过存量的盘活，提高资产利用的效率，形成新的资本，进一步推动国资的资本化。“三化”改革的着眼点在于政府和国资的存量资源和资产的盘活和优化，进一步通过证券化实现国资的流动和交易。这样可以大大提高国资的流动性和透明度，也会给地方财政带来资本运营的新增收入。
  目前，有关国资“三化”改革，很多地方都已经陆续开始进行尝试。2023年，湖南省率先推出国有资产的“三化”改革。2025年10月，湖北省在此基础上进一步推出国有“三资”的“三化”改革。而此次系统性的“三化”改革的提出，可以说是国资改革的整体性转向的信号。实际上，其他江西、江苏、山东等20个省份都在推进类似的国企改革。对于目前债务高企的一些地方而言，此举也对于化解存量债务，盘活资产获得滚动发展资金具有积极的作用。目前来看，“三化”改革对于弥补地方财政缺口的吸引力更大，很多地方对于在新增债务面临红线约束的情况下，把目光集中到存量资产的盘活上，希望以此获得资金，卸下沉重的债务负担。不过，对于国资“三化”改革，还是需要把着眼点放在推动国资的资本化改革上，否则，单纯依靠“三化”改革化解债务，虽然短期可以达到目标，但长期来看恐怕并不能真正解决问题。

  如果着眼于政府债务化解而推动“三化”改革，获得资金进一步投入到“土地经济”模式之中，一方面，随着存量资产的出售，地方政府只能获得一次性收入；另一方面，既有发展模式之下，即使通过“三化”获得资金，还是会进一步增加政府负债。这和此前有地方提出的“砸锅卖铁”论调并无二异。短期内，这场“超级变现”能够提供财政喘息空间，但从长期看，它也可能带来资产流失、信用透支与金融体系风险外溢的代价。

  当然，考虑到“后土地经济”时期，经济发展模式的转变，国有资本投融资模式同样需要进行相应的改变。这一背景之下，地方推动的国资“三化”改革，实际上和构建新的经济增长模式有关。目前在土地经济“熄火”而地方政府不得不承担更多的“稳增长”角色背景下，需要寻求推动更多领域的投资，建立新的增长模式。因此，对于后土地经济时期的“三化”改革尝试，并不应一棒打死，而是需要把重点放在国资改革上，而不能仅作为化债的手段。

  “三化”改革的实质，在于财经的金融化和国资的资本化。更重要的是，其要求财政和国资真正通过市场化的方式，推动财政和国资进入资本市场，真正面对市场投资者。相对于“土地经济”产生的债务融投资模式而言，新的模式在于政府性投资和国资运营的进一步市场化，把各种资源转化为可度量的资产，再进一步推动证券化和杠杆化，从而实现国资的资本化。这个过程可以被认为是政府投资进一步金融化的过程，其意味着政府、国资与金融关系的进一步增强。就此而言，“三化”改革，实际上也是资本和财政领域国内统一大市场建设的一部分，也是要素资源进行市场化配置的一部分。其要求通过市场化的方式配置资源，优化政府存量资产、整合和提高资源利用效率。

  特别需要强调的是，“三化”改革与资本市场建设密切相关。“三化”改革的核心基础，必须要建立在资本市场的建设和完善基础之上。否则，离开了这样的可持续、可信赖的市场建设，“三化”根本不可能真正“拿到钱”，一切想法也实现不了，存在“白费劲”的可能性。

  “十五五”规划建议，已经涉及整合和利用存量资源和资产，其中最主要的是建立有利于要素资源的市场。这恐怕是“三化”改革的重要前提。规划建议提到，促进各类要素资源高效配置，建立健全城乡统一的建设用地市场、功能完善的资本市场、流动顺畅的劳动力市场、转化高效的技术市场。编制宏观资产负债表，全面摸清存量资源资产底数，优化资产负债结构。完善并购、破产、置换等政策，盘活用好低效用地、闲置房产、存量基础设施。完善工商业用地使用权续期法律法规，依法稳妥推进续期工作。推进全国行政事业单位存量国有资产盘活共享。推动司法判决执行与破产制度有机衔接，依法有效盘活被查封冻结财产。

  推动“三化”改革，对于政府而言，起步的工作是推动政府作为市场主体的统一资产负债管理。这作为企业运营的基本管理方式，在国企中早已实现，但在国有事业机构和政府财政部门，这些工作才刚刚开始。实际上，财政部门只有现金流量表，没有资产负债的概念。不仅政府存量资产的情况没有摸清，很多情况下，政府负债的整体情况也并不清晰。很多政府资产散落在各个部门和机构，不能形成发展的合力，有的甚至不能有效发挥作用。更多的负债也都化整为零，隐藏在城投或者国企之中。这种情况下，推动国有资产的证券化，需要政府作为市场主体对自己的资产负债情况进一步地公开化，增加透明度，否则很难在资本市场赢得投资者的认可。所以，实现国有资产或者政府资产的证券化，其实是对国资和政府部门资产负责管理的改革，更是国资和财政体制改革的一个重要组成部分，使得政府能够作为经济主体真正进入到市场之中。

  其实，无论是资产证券化，还是资金杠杆化，都并不意味着，这次盘活存量资产的融资资金可以继续给政府加杠杆。对于市场主体而言，通过金融市场实现资产证券化，最重要的好处是降杠杆，通过资产以证券的形式，进行出售，获得资金，以减轻自身相对应的负债。而资金的杠杆化，其实也是政府或者国资以资本的形式，撬动社会资金加杠杆，而不是政府或者国资自身加杠杆的模式。这意味着资产证券化和资金杠杆化，其实都是资本的市场化。而这个过程也是国资改革由“管资产”转向“管资本”的转型和升级的过程。这不仅需要提升了财政管理的能力，更需要提高了国资运营和管理的能力。因此，“三化”改革，实际上是国有资源的市场化、国有资产的金融化，和国有资本的社会化。

  推动“三化”改革，最重要的还是需要把握国有资源的公益性和收益性的平衡。“三化”改革，使得政府资源直接面向金融市场，那么如何利用国有资源获得收益将成为政府作为资源支配者和市场投资者的首要目标。这其实和政府提供公共服务的公益性有相互矛盾的地方。其实，如土地资源一样，如果地方政府追求高收益，完全实现土地资源的市场价值，那么土地成本，对于当地的企业和居民都会成为越来越重的负担，实际上并不利于区域经济的长期发展。其实，对于水资源、绿色资源，甚至数据资源，同样如此。地方政府要做的是区分哪些资源可以进行资产化，哪些资源具有公益性，从而通过不同的方式处理。例如，一些地方推行的水库清淤（包括淤泥使用）可以作为特别经营收益进行资产化，但水库的水资源使用则具有公益性质，只能由供水机构负责供应，按成本收费；水库的建设、维修等更多是作为政府购买的方式，由政府最终承担。就此而言，地方推动“三化”改革，不能一味追求投资收益，而是站在区域长期发展的角度，守好政府与市场的边界。

股权财政是后土地经济时期，地方破解土地财政困局的一个主要突破的方向。实际上，这样的思路也同样适用于国资改革。这意味着国资全面进入到进行直接融资模式的资本市场之中，依靠市场推动财政体制改革和国资国企的改革，让经济增长模式已经从“土地经济”，走向“股权经济”、“债券经济”，摆脱原有的房地产与城镇化的协同发展思路，建立资本和产业的正向的经济发展循环，实现高质量发展。

  地方推动的“三化”改革，重点不在于“变现”政府控制的资源和资产，化解地方政府债务，更重要的是推进国资、财政体制的改革。“三化”改革其实是一个国资市场化的过程，不仅需要资源要素的市场化配置，更需要资本市场的建设和完善。